10 月 15 日 A 股市场出现深度回调，上证指数收盘下跌 1.59%，报 3707.48 点，盘中一度下探至 3674.82 点，跌破 3700 点关口。当日全市场超 5100 只个股下跌，市场恐慌情绪升温。在此行情之下，银行板块逆势发挥市场 “稳定器” 作用：交通银行收涨 1.75%，农业银行上涨 1.11%，工行、建行、中国银行分别上涨 0.59%、0.44%、0.28%，五大国有银行全线收红。
市场出现极具标志性的一幕：科技股长鑫科技股价回落，总市值跌破 3 万亿元，工商银行市值约 3.03 万亿元，重新登顶 A 股总市值榜首。
近期银行板块持续走出强势行情，不少银行股创出历史新高。10 月 15 日农业银行 H 股刷新历史高点；10 月 14 日，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行盘中同步创下历史新高。在此之前，中信银行、杭州银行、长沙银行等多家银行也先后创出股价历史纪录。
资金向银行板块进行资产再平衡，直接导火索来自银行分红政策升级。截至目前，已有 21 家 A 股上市银行披露 2026 年中期分红方案，合计拟派现金额超 2600 亿元，其中 7 家银行已经完成股息派发。六大国有银行拟合计派息 2209.89 亿元，在本次披露总额中占比超过八成。值得重点关注的是，六大行首次集体将中期分红比例由 30% 上调至 31%；共有 15 家银行分红比例较去年同期提升。工行、农行 A 股股息将于 10 月 21 日发放，相比往年派发时间提前大约两个月。
不过单纯更高的现金分红，尚不足以完整解释银行板块估值修复逻辑。本次 2600 多亿现金分红，对比 A 股银行板块超 16.85 万亿元总市值，占比仅 1.54 个百分点。市场更关心三大核心问题：分红增量来自何处？分红增长能否长期延续？当中期分红从阶段性举措转变为常态化制度后，市场对于银行股的估值基准是否已经发生改变？
本轮银行中期分红呈现结构性变化
截至 10 月中旬，一共有 21 家 A 股上市银行发布或者落地 2026 年中期利润分配预案，合计拟派息 2665.87 亿元。从机构类型划分，包含 6 家国有大行、4 家股份制银行、6 家城商行以及 5 家农商行。
中期分红已经不再是少数大行的专属，逐步扩散到各类上市银行。其中成都银行、瑞丰银行、江阴银行上市以来首次推出中期分红方案，北京银行重启中期分红。兴业银行、兰州银行、苏州银行等机构也表示中期分红相关工作正在推进。
虽然分红覆盖面扩大，但现金回报体量依旧分化明显。六大国有银行分红总额占全部拟派息金额八成以上；4 家股份行合计拟分红约 260.80 亿元，城商行合计约 159.45 亿元，农商行合计约 35.73 亿元。
个股层面，工商银行拟派息 538.53 亿元，继续坐稳 A 股 “分红王” 位置；建设银行紧随其后，拟派现 525.82 亿元；农业银行、中国银行计划分别派发 453.93 亿元、383.43 亿元。工行、建行、农行、中行四家银行本次中期派息金额，均较去年同期增加超 30 亿元。
分红比例提升是本轮变化最关键信号。国有六大行以往中期分红比例长期维持在 30% 附近，2026 年中期统一上调至 31%，合计派息由 2046.57 亿元增至 2209.89 亿元，新增分红 163.3 亿元，增幅 8%。这一变化的意义不在于分红增量规模，而是六家系统重要性银行，在资本约束较强的背景下，统一提高股东回报水平。
整体来看，21 家披露方案的银行当中，11 家分红比例达到 30% 及以上；15 家银行分红比例相比 2025 年同期有所上调，多数上调区间在 0.3 至 2.9 个百分点。分红比例提升叠加参与分红银行数量增加，意味着中期分红正在从临时安排走向常态化机制。
派息节奏也明显加快，9 月末至 10 月末成为中期股息集中兑现窗口。瑞丰银行 9 月 10 日率先完成派息，成都银行等 7 家银行也已经落地分红；江阴银行预计 10 月 16 日发放股息，工行、农行 A 股股息定于 10 月 21 日到账，对比去年 12 月派发的时间节点大幅提前。
分红提升背后：银行业盈利出现筑底信号
分红建立在利润基础之上。2026 年上半年，42 家 A 股上市银行合计营收约 3.14 万亿元，同比上涨 7.42%；归母净利润合计 1.13 万亿元，同比增长 2.96%。六大国有银行上半年总营收突破 2 万亿元，同比增长 9.38%，归母净利润 7125.98 亿元，同比增长 4.41%。这也是自 2022 年以来，六大行首次全部实现营收、净利润双增长。
盈利质量方面同样出现改善。商业银行净息差从 2019 年末 2.2% 持续回落，最低在 2026 年一季度来到 1.40%；二季度净息差回升至 1.41%，环比小幅上行 0.01 个百分点。这是 2022 年之后，银行业净息差首次实现单季度环比回升，大型银行、城商行净息差同步改善。这一组数据说明压制银行盈利最主要因素净息差收窄趋势有所缓和，盈利端显现筑底迹象。
这代表拖累银行业盈利的最大压力正在缓解，利润增长更多依靠主营业务收入，而不是拨备释放，分红增长的质量有所提升。简单测算，以六大行上半年归母净利润 7125.98 亿元为基数，分红比例每提高 1 个百分点，对应新增分红约 72 亿元。本次六大行分红增量 163.32 亿元，其中大约 72 亿元来自分红比例上调，剩余 91 亿元来自利润本身增长。也就是本轮分红增长，分红比例因素贡献约 44%，盈利增长贡献 56%。（备注：该测算采用简化公式，各家银行利润核算口径存在差异，该数值仅作量级参考，并非精确结果。）
分红的定位也发生转变。工行董事会秘书田枫林在 2026 年中期业绩会上提到，上调中期分红比例，是响应投资者诉求、依托稳定业绩，同时兼顾股东回报与长期资本积累。建行副行长纪志宏表示，31% 的分红比例既提升股息吸引力，也保留充足内源资本，支撑长期可持续经营。不难看出，分红已经不只是利润分配的被动结果，更是银行开展市值管理、吸引长期资金的主动手段。
分红持续性：盈利、资产质量、资本充足率三重约束
分红能否持续，需要接受盈利、资产质量、资本充足率三大维度检验，国有大行安全垫充足，但一边提高分红一边补充资本，预示分红继续上调空间存在上限。
盈利层面，2026 年上半年商业银行合计净利润 1.2 万亿元，平均资本利润率 7.72%，平均资产利润率 0.58%。行业盈利回报率中枢虽然缓慢下行，但盈利总规模大、波动小。叠加净息差企稳，未来一两年银行业大概率维持低增速、高稳定性的盈利格局。对于红利资产而言，盈利稳定性远比高增长更加重要。
资产质量维度，2026 年二季度末商业银行不良贷款率 1.52%，拨备覆盖率 202.87%，整体风险抵御能力充足。分类型看，国有大行不良率 1.21%，环比小幅下降，也是唯一不良改善的板块；股份行不良率 1.23%，城商行 1.87%，农商行 2.83%，后三类不良率环比走高。中小银行资产质量分化，是制约分红长期稳定的薄弱点。
资本充足率是分红比例继续上调的硬性约束。截至 2026 年二季度末，商业银行（不含外国银行分行）资本充足率 15.26%，一级资本充足率 12.12%，核心一级资本充足率 10.72%，行业资本缓冲整体充裕。六大国有银行当中，建行、工行、中行核心一级资本充足率都超过 12%。
但工商银行近期启动 A 股定增，用于补充核心一级资本。公告提到，利率市场化持续推进带来息差压力，内源资本积累速度放缓，叠加全球系统重要性银行附加资本要求提升。一边提高分红，一边开展外部融资，说明在低盈利增长环境下，分红比例进一步抬升存在天花板。
综合来看，净息差企稳、资产质量总体平稳、资本缓冲充足，未来 1 至 2 年维持 31% 左右的中期分红比例确定性较高，但继续上调空间有限，后续需要持续观察净息差能否守住 1.4% 附近、不良生成是否见顶、非息收入增长能否延续。
估值抬升逻辑：属于红利利差修复，并非成长股行情
高分红可以推动估值修复，但驱动逻辑是利差收敛，而不是业绩成长。二者核心区别：成长股估值提升依靠盈利增速上行，做大分子端；红利资产估值抬升，来自市场要求回报率下行，压缩分母端。银行股当前就属于后者，2026 年上半年上市银行归母净利润增速仅 2.96%，盈利弹性偏弱，市场定价逻辑早已从赚取成长溢价转向赚取股息确定性收益。
市场走势印证这一判断。中证银行指数自 2024 年初至今累计上涨约 45.77%，年化收益 14.3%；同期上市银行年化净利润增速大约 3%。股价涨幅是盈利增速近 5 倍，近三年银行股估值重估几乎全部来自估值端（回报率下行），而非盈利增长，这正是利差驱动行情的典型特征。直观表现就是国有大行股息率，从 2024 年 7% 以上高点回落至当前不足 4%。
股息与国债之间的利差还有收敛空间。截至 10 月 14 日，10 年期国债收益率为 1.65%，国有大行 A 股 TTM 股息率落在 3.35%—4.13% 区间；平安银行、华夏银行、光大银行等股份行股息率 2.35%—5.34%；成都银行、北京银行股息率超过 7%。国有大行股息相对国债仍存在 171 至 248 个基点的利差，处于历史高位。
保险资金等长线资金具备持续买入的基础。对于负债成本约 2% 的保险资金来说，4% 以上股息可以锁定稳定利差收益。中邮证券预测 2026 年保险行业新增入市资金有望突破 2 万亿元，险资对 4% 以上高股息资产需求将持续增加。除此之外，公募基金当前银行股仓位偏低，仍存在增配空间；银行作为指数权重品种，也将受益被动指数基金扩容。
不过利差收敛存在底部边界，股息率不会无限贴近国债收益率。银行权益资产相比利率债，必须保留对应的风险补偿。当大行股息率接近 3%，险资这类长线增量资金配置意愿会明显减弱。本轮估值修复行情的红利，主要集中在利差由 250 个基点向 150 个基点收敛的阶段。
因此本轮银行估值上行，更多是利差收敛带来估值中枢一次性抬升，不会出现成长股那种持续戴维斯双击。中期分红常态化、分红比例承诺的价值，在于降低股息估值模型中的不确定性折价，让利差收敛过程更加平稳可信。
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